近日✿ღ，东风集团旗下高端新能源品牌岚图汽车正式向港交所递交上市申请✿ღ，拟以“介绍上市”方式登陆港股申博太阳城✿ღ。此举是东风集团“一进一退”战略调整的关键部分✿ღ，在岚图汽车上市同时✿ღ，其控股公司东风集团股份将同步完成私有化退市✿ღ。

　　招股书披露的数据颇为亮眼✿ღ。2025年前7个月✿ღ，岚图汽车实现净利润4.34亿元✿ღ，毛利率从2022年的8.3%攀升至21.3%两个吃上面一个人下试看✿ღ。在普遍亏损的新能源汽车赛道✿ღ，岚图汽车被称为“首家上市前就盈利的新能源车企”✿ღ。

　　然而✿ღ，这份盈利数据背后却另有玄机✿ღ。岚图汽车同期获得的政府补贴高达6.42亿元✿ღ。如果扣除这笔“其他收入”✿ღ，岚图汽车将马上陷入亏损状态✿ღ。政府补助✿ღ，掩盖了岚图汽车尚未完成自我造血的现实✿ღ。

　　同时✿ღ，公司还面临着产品结构单一✿ღ、过度依赖华为智驾技术的“双重依赖”问题✿ღ。在销量困境✿ღ、高负债率的共同作用下✿ღ，被寄予厚望的岚图汽车✿ღ，其未来的盈利能力仍需打上一个问号✿ღ。

　　招股书显示✿ღ，2022年至2024年✿ღ，岚图汽车的营收分别为60.52亿元✿ღ、127.5亿元和193.61亿元✿ღ，复合年增长率达78.9%✿ღ。在营收规模扩大的同时✿ღ，其亏损也在持续收窄✿ღ。2022年至2024年两个吃上面一个人下试看✿ღ，岚图汽车净亏损分别为15.38亿元✿ღ、14.96亿元和0.90亿元✿ღ。2024年四季度✿ღ，岚图汽车首次实现单季度盈利✿ღ。

　　2025年✿ღ，这一势头得以延续✿ღ。2025年前7个月✿ღ，岚图汽车营收达到157.81亿元✿ღ，同比增长89.04%✿ღ；净利润实现4.34亿元✿ღ，成功扭亏为盈两个吃上面一个人下试看✿ღ。

　　盈利能力的改善✿ღ，主要得益于毛利率的提升✿ღ。其毛利率从2022年的8.3%逐步提升至2024年的21.0%申博太阳城✿ღ，并在2025年前七个月进一步达到21.3%✿ღ。灼识咨询数据显示✿ღ，2024年岚图汽车的毛利率在国内新能源车企中排名第二✿ღ。

　　然而✿ღ，岚图汽车的实际销售规模✿ღ，却让这份盈利显得有些反常✿ღ。2025年前7个月✿ღ，岚图汽车总计销售66680辆车✿ღ，平均月销量不足1万辆✿ღ。横向对比看两个吃上面一个人下试看✿ღ，同期实现盈利的其他车企✿ღ，比亚迪销量为249万辆✿ღ，赛力斯为21.67万辆✿ღ，理想汽车为23.47万辆✿ღ。在销量规模存在巨大差距的情况下✿ღ，岚图汽车如何支撑起这份盈利？

　　答案隐藏在利润表的“其他收入及收益”一项中✿ღ。2025年前7个月✿ღ，岚图汽车实现营收为157.81亿元✿ღ，销售成本为124.18亿元✿ღ，由此产生的毛利润约为33.63亿元✿ღ。同期✿ღ，公司的销售费用✿ღ、管理费用和财务费用（净额）合计约为29.24亿元✿ღ。

　　仅从主营业务来看✿ღ，岚图汽车的经营利润已然为正✿ღ。但实现4.34亿元的净利润✿ღ，还离不开一笔高达7.8亿元的“其他收入及收益”✿ღ。招股书进一步披露✿ღ，这7.8亿元的“其他收入”中✿ღ，绝大部分来自政府补助✿ღ。2025年前7个月✿ღ，岚图汽车确认的政府补助高达6.42亿元✿ღ。如果从4.34亿元的净利润中剔除这6.42亿元的政府补贴✿ღ，岚图汽车的净亏损将变为2.08亿元✿ღ。

　　这种高额补贴在2024年下半年就已开始✿ღ。2024年全年✿ღ，岚图汽车获得政府补助7.7亿元✿ღ，占当年“其他收入”总额10亿元的绝大部分✿ღ。而在2024年前7个月✿ღ，其“与收入相关的政府补助”仅为1.20亿元✿ღ。这意味着2024年最后5个月激增的补贴✿ღ，直接助推岚图汽车在当年四季度实现扭亏✿ღ。

　　摩根士丹利在分析中指出✿ღ，若剔除资本化费用及税务调整等因素✿ღ，估算岚图汽车2025年前7个月的净亏损约20亿元✿ღ。政府补贴是阶段性政策✿ღ，具有极强的随机性与不可持续性✿ღ。一旦补贴退坡或归零✿ღ，岚图汽车的盈利能力将立刻“变脸”✿ღ。

　　除了盈利“含补量”过高✿ღ，岚图汽车的财务健康状况也存在隐忧✿ღ。截至2025年7月末✿ღ，公司资产负债率达67.2%✿ღ。虽然相较此前高峰期的88.09%已明显下降✿ღ，但仍高于理想汽车（约50%）和蔚来汽车（约60%）等同行✿ღ。更高的负债率带来了更高的融资成本✿ღ。招股书显示✿ღ，公司短期借款利率较行业平均水平高出0.8至1.2个百分点✿ღ。

　　此外✿ღ，岚图汽车在业务独立性上也未完全“断奶”✿ღ。2022年至2024年✿ღ，岚图汽车向控股股东东风集团销售整车及零部件的收入从5.5亿元增长至26.8亿元✿ღ。2025年前7个月✿ღ，这笔关联交易收入进一步扩大至30.6亿元✿ღ，占当期总收入的比重接近20%申博太阳城✿ღ。这种对母公司的销售依赖✿ღ，也为其上市的独立性能力蒙上了阴影✿ღ。

　　除了依靠政府“输血”之外✿ღ，岚图汽车在经营上也呈现出销量依赖单一车型梦想家✿ღ，技术路径则深度绑定华为的特征两个吃上面一个人下试看✿ღ。

　　岚图汽车目前拥有覆盖SUV✿ღ、MPV和轿车三大细分市场的产品矩阵✿ღ，包括岚图FREE✿ღ、岚图梦想家申博太阳城✿ღ、岚图追光和岚图知音四大系列✿ღ。但从销量看✿ღ，岚图汽车正依靠“岚图梦想家”这款MPV“单腿走路”✿ღ。从2022年到2025年7月✿ღ，岚图汽车累计销售21.7万辆✿ღ，其中岚图梦想家一款车型的销量就达12.1万辆✿ღ，占比超过55%✿ღ。

　　这种依赖在2025年愈发明显✿ღ。今年前7个月✿ღ，岚图汽车总销量为66680辆✿ღ，仅岚图梦想家就贡献了40111辆✿ღ，占比高达60.15%✿ღ。

　　与梦想家的“一枝独秀”相比✿ღ，其他车型极为“落寞”✿ღ。2025年前7个月✿ღ，中大型轿车岚图追光销量仅为1768辆✿ღ，平均月销量约253辆✿ღ；中型SUV岚图知音销量为6575辆✿ღ，平均月销量甚至不足1000辆申博太阳城✿ღ。

　　对单一车型的过度依赖✿ღ，使公司的抗风险能力变得脆弱✿ღ。更关键的是✿ღ，岚图梦想家所处的MPV市场本就规模有限✿ღ。今年前7个月✿ღ，中国MPV市场前十强企业合计销量仅为52.1万辆✿ღ，在整个乘用车市场中占比极小✿ღ。

　　岚图梦想家此前凭借先发优势在新能源MPV市场撕开了一道口子✿ღ，但如今这片蓝海已经成为红海✿ღ。腾势D9✿ღ、极氪009申博太阳城✿ღ、理想MEGA✿ღ、魏牌高山等竞品相继入局✿ღ，市场竞争激烈程度陡增✿ღ。梦想家的销量和毛利能否持续增长✿ღ，有待市场检验✿ღ。

　　招股书显示✿ღ，岚图汽车的单车平均售价正处于持续下行通道✿ღ。2022年✿ღ，其单车均价约为27.75万元✿ღ；2023年降至24.36万元✿ღ；2024年为22.93万元✿ღ；到了2025年前7个月✿ღ，进一步下滑至22.09万元✿ღ。

　　近22万元的平均售价✿ღ，与其“高端乘用车领导者”的品牌定位已产生明显偏离✿ღ。这种价格与定位的不匹配✿ღ，长此以往将削弱品牌的溢价能力✿ღ，使岚图汽车陷入“高不成✿ღ、低不就”的尴尬境地申博太阳城✿ღ。

　　面对销量困境和品牌难题✿ღ，岚图汽车选择全面拥抱华为✿ღ。2024年1月✿ღ，岚图汽车CEO卢放宣布“All in智能化”✿ღ，全品类车型将搭载华为乾崑智驾与鸿蒙智能座舱✿ღ，并计划于2025年内全部实现✿ღ。

　　双方的合作迅速落地✿ღ。2024年9月✿ღ，搭载华为核心智能技术的岚图梦想家亮相✿ღ，成为全球首款应用这两大技术的MPV车型✿ღ。华为的技术加持效果显著✿ღ，该车型连续多月夺得新能源MPV销冠✿ღ，并于同年12月实现了单月交付破万辆的成绩✿ღ。

　　但全面拥抱华为✿ღ，也给岚图汽车带来了新的风险两个吃上面一个人下试看✿ღ。华为目前已与赛力斯（问界）✿ღ、奇瑞（智界）✿ღ、北汽（享界）✿ღ、长安（阿维塔）等多家车企建立了合作关系✿ღ。随着采用相同华为智驾与鸿蒙座舱的车型越来越多✿ღ，各品牌在智能化体验上可能快速趋同✿ღ。

　　当“华为inside”成为多家产品的共同标签时✿ღ，消费者选择某款车的原因✿ღ，可能更多是出于对华为技术的认可✿ღ，而非对汽车品牌本身的价值认同✿ღ。

　　长此以往✿ღ，岚图汽车或将面临品牌辨识度弱化的风险✿ღ，甚至在定位上陷入“方案集成商”的窘境✿ღ。届时✿ღ，车企之间的竞争将重新回到造型设计✿ღ、底盘调校✿ღ、成本控制等传统维度✿ღ。

　　对于岚图汽车而言✿ღ，此次赴港上市✿ღ，是东风集团战略转型的关键落子✿ღ。但资本市场期待的✿ღ，是一个能摆脱依赖✿ღ、掌握核心技术✿ღ、构建起独特“护城河”的新故事✿ღ。一个靠高额补贴维持账面盈利✿ღ，同时在产品和技术上“强依赖”的岚图汽车✿ღ，显然还不是那个最终答案✿ღ。申博✿ღ！太阳城✿ღ，华东重机港口设备